Есть хороший способ реструктуризации греческого долга.

56493376_copyЕсть хороший способ реструктуризации греческого долга
На первый взгляд может показаться, что долговой кризис перешел на новую стадию развития, увлекая страну в пропасть. Доходность по государственным облигациям с 2-летним сроком погашения превысила 20%. Но плохая новость может на самом деле обернуться доброй вестью.

Доходность по греческим облигациям растет, потому что европейские политики наконец-то поняли то, о чем мы уже неоднократно говорили на страницах своего издания. Греции нужна реструктуризация. Даже министр финансов Германии Вольфганг Шойбле, кажется, более не противится этой мысли. Официальная позиция осталась прежней: реструктуризация - не вариант. А Европейский центральный банк по-прежнему стоит в позе страуса с головой глубоко в песке.

Однако в целом, дебаты в Европе наконец-то начали смещаться в сторону реструктуризации греческого долга. Конечно, это лучший выход из положения, но с некоторыми оговорками: даже несмотря на то, что европейские лидеры начали обдумывать возможность реструктуризации, все еще есть опасность, что они ограничатся полумерами и не пойдут до конца. У политиков Старого света нет сильной мотивации сократить долг Греции до приемлемых уровней. У немцев, например, в связи с этим могут возникнуть две внутренние проблемы. Первая: чтобы свести к минимуму долг, Греции нужны новые деньги немецких налогоплательщиков. Сейчас планируется, что Греция вернется на свободные рынки в следующем году, но это совершенно нереально. Вторая: на счетах многих немецких банков есть греческие облигации. Маловероятно, что они с радостью согласятся просто так списать долги. Эти две проблемы указывают на незначительное "перепрофилирование", которое подразумевает отсрочку выплат по долговым обязательствам, ноне полное восстановление платежеспособности. Реализация просто откладывается.


Следуйте за Брейди, а не Бейкером.
Обсуждения Греции принимают латиноамериканский оттенок. Сторонники отсрочки указывают на Уругвай. В 2003 году маленькая латиноамериканская страна убедила своих кредиторов обменять старые облигации на новые по тому же принципу, с той же процентной ставкой и со сроком погашения в пять лет. Таким образом, она малой кровью сократила свой долг примерно на 15%: не прошло много времени, как Уругвай снова смог брать займы на международных рынках. В Берлине надеются, что Греция сможет повторить удачный опыт. Если отсрочить погашение облигаций, официальные резервы, предназначенные для спасения, можно будет сэкономить. Можно надавить на финансовые регулирующие органы, чтобы они разрешили европейским банкам учитывать эти бумаги по номинальной стоимости. Проблема только в том, что Греция в 2011 году и Уругвай в 2003 году - совсем не одно и то же. Размер государственного долга в Греции, согласно прогнозам, достигнет 160% от ВВП к 2012 году, что почти в два раза больше, чем в Уругвае. Греции не грозит уверенный экономический рост, такой же как был в Уругвае -  6.1% - на волне расцвета мировой экономики. Таким образом, незначительно перепрофилирование не поможет вернуть устойчивость греческим финансам. В лучшем случае оно лишь выиграет время. Нужно серьезное сокращение, а не отсрочка.

Более точная, и более тревожная параллель с Латинской Америкой ведет нас к долговому кризису 1980-х. Греция банкрот, также как Мексика (и ряд других стран) в 1982 году. На счетах крупных американских банков было много долговых бумаг из стран Латинской Америки; официальные списания долга привели бы их к банкротству. План, предложенный Джеймсом Бейкером, министром финансов США, заключался в том, чтобы разработать временную смену графика погашения платежей для латиноамериканцев (похоже на схему, которая сейчас обсуждается для Греции). Таким образом, американские банки получили время для того, чтобы собраться с мыслями, но латиноамериканские экономики согнулись под долгами, которые они были не в состоянии выплатить. В 1989 году другой министр финансов, Николас Брейди, предложил новый план по сокращению долга. Но Латинская Америка потеряла целое десятилетие. В 1992 году доход на душу населения по-прежнему был ниже, чем десять лет назад.
Греции нужен план Брейди, а не Бейкера. Такая реструктуризация ударит по европейским банкам, им потребуется дополнительная государственная поддержка. Но в целом, потери будут не так уж велики. Кроме того, лучше заставить их увеличивать капитал, а не делать вид, что долги, которые никогда не будут выплачены, чего-то стоят. Избирателям это не понравится (Финны уже проявили свое недовольство). Но чем дольше политики будут врать электорату насчет того, как обстоят дела, тем сильнее будет ярость. Греческий долг нужно сократить как минимум вдвое.

Европейскому руководству нужно придумать различные альтернативы для достижения этой цели: сокращение основного долга, снижение процентных ставок или существенное увеличение срока погашения. Они могут подсластить пилюлю гарантиями, как это было в случае с облигациями Брейди, а также предложить инвесторам участие в восстановлении Греции при помощи варрантов, связанных с будущим экономическим ростом. Процентные ставки по новым официальным займам также могут быть обусловлены темпами роста. Есть много способов обезболить дефолт; при этом вариант "сделать вид, что ничего не происходит" к ним не относится.

Добавить комментарий