Обзор валютного рынка: внимание центральных банков по-прежнему сосредоточено на инфляции, однако состояние экономики и рынка труда становится всё более важным фактором. Как победа Дональда Трампа повлияет на EUR/USD — один из ключевых вопросов на 2025 год, поскольку смена администрации США может иметь серьёзные последствия для мировой финансовой системы.
Курс EUR/USD приближается к завершению 2024 года вблизи годовых минимумов, сохраняя потенциал для тестирования паритета в первой половине 2025 года. В начале года инструмент торговался около 1.1040, в сентябре поднимался до 1.1213, однако к 24 декабря вернулся в область 1.0332–1.0400.
Большую часть года финансовые рынки следили за снижением инфляции и ожидали, что крупнейшие центральные банки перейдут к активному смягчению денежно-кредитной политики. Однако к концу 2024 года стало ясно, что цикл снижения ставок будет проходить осторожнее, чем предполагалось ранее. На первый план постепенно вышли состояние рынка труда, темпы экономического роста и устойчивость потребительской активности.
Мандаты ФРС и ЕЦБ различаются. Федеральная резервная система ориентируется одновременно на ценовую стабильность и максимальную занятость, тогда как основной задачей Европейского центрального банка является поддержание стабильности цен. При этом решения обоих регуляторов неизбежно влияют на кредитование, деловую активность, потребление и экономический рост.
ЕЦБ начал цикл снижения ставок на фоне замедления инфляции и слабого роста
Европейский центральный банк стал одним из первых крупных регуляторов, перешедших к смягчению денежно-кредитной политики. После продолжительного периода высоких ставок ЕЦБ в июне 2024 года снизил три ключевые ставки на 25 базисных пунктов. В декабре регулятор провёл четвёртое снижение за год, после чего депозитная ставка составила 3.00%, ставка по основным операциям рефинансирования — 3.15%, а ставка по маржинальному кредитованию — 3.40%.
Решение начать цикл смягчения отражало снижение инфляционного давления, а также усиливающиеся опасения относительно слабой экономической активности. По мере замедления инфляции ЕЦБ получил больше пространства для снижения стоимости заимствований, однако слабые темпы роста также становились всё более важным фактором.
Инфляция в еврозоне действительно значительно отступила от рекордных уровней 2022 года. Гармонизированный индекс потребительских цен (HICP) в сентябре 2024 года замедлился до 1.7% в годовом выражении против 10.6% двумя годами ранее. В октябре и ноябре показатель вновь ускорился, достигнув 2.2%.
Экономический рост при этом оставался слабым. По данным Eurostat, в третьем квартале 2024 года ВВП увеличился на 0.4% по сравнению с предыдущим кварталом как в еврозоне, так и в Европейском союзе. В годовом выражении экономика еврозоны выросла на 0.9%, а экономика ЕС — на 1.0%. Эти показатели не устранили опасения относительно долгосрочных перспектив региона.
Индексы деловой активности также продолжали указывать на затяжной спад в производственном секторе. Композитный PMI еврозоны в декабре находился на уровне 49.5 пункта, то есть ниже отметки 50, отделяющей рост деловой активности от её сокращения. Сфера услуг оставалась сравнительно устойчивой, однако не могла полностью компенсировать слабость промышленности.
Слабое потребление и ограниченные темпы роста могут сохраниться в 2025 году, заставляя ЕЦБ продолжать постепенное смягчение денежно-кредитной политики даже при риске временных колебаний инфляции выше целевого уровня.
Дополнительное давление на экономические перспективы Европы оказывала политическая нестабильность в двух крупнейших экономиках региона. В Германии Бундестаг отказал канцлеру Олафу Шольцу в доверии, после чего на февраль 2025 года были назначены досрочные выборы. Во Франции правительство Мишеля Барнье ушло в отставку после принятия Национальным собранием резолюции о недоверии.
Рост поддержки правых и левых популистских партий также увеличивает политическую неопределённость. Правые силы выступают против дальнейшего углубления европейской интеграции, тогда как левые партии требуют увеличения государственных расходов и социальной поддержки.
Завершилось ли ралли доллара США или оно только начинается?
В Соединённых Штатах ситуация развивалась иначе, и американский доллар стал одним из главных победителей 2024 года. Индекс доллара DXY 20 декабря достиг отметки 108.55 — максимального значения более чем за два года. К этому моменту доллар укреплялся уже третий месяц подряд.
Победа Дональда Трампа на президентских выборах стала одним из основных драйверов роста американской валюты, однако ралли началось ещё в конце сентября, когда инвесторы стали учитывать возможные изменения во внешней, торговой и бюджетной политике США.
Республиканская партия получила контроль не только над Белым домом, но и над Сенатом и Палатой представителей. Единый контроль исполнительной и законодательной ветвей власти повышает вероятность реализации ключевых пунктов экономической программы Трампа.
Почему рынки опасаются политики Трампа?
Победа республиканцев традиционно воспринимается фондовым рынком положительно благодаря ожиданиям снижения налогов и более мягкого регулирования бизнеса. Американские фондовые индексы обновляли исторические максимумы, а доллар укреплялся на фоне прогнозов более высокой доходности активов США.
Одновременно планы Трампа по введению импортных тарифов повышают инфляционные риски. При высокой занятости и устойчивом потребительском спросе рост стоимости импортных товаров может быстрее переноситься в конечные цены.
Трамп должен возглавить страну спустя несколько месяцев после начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ФРС. До этого регулятор резко повысил процентные ставки до многолетних максимумов, чтобы замедлить инфляцию, поэтому новый рост цен может заставить ФРС действовать осторожнее.
Если заявленные тарифы будут введены, стоимость широкого спектра товаров и услуг для американских потребителей может увеличиться. Торговые ограничения также способны повлиять на другие крупные экономики, включая страны Европейского союза, представители которых уже выражали обеспокоенность возможным воздействием новой американской политики на местную инфляцию и экспорт.
Позднее влияние торговой политики стало одним из ключевых факторов валютного рынка: тарифы США, решения ФРС и ЕЦБ продолжили определять перспективы EUR/USD.
Позиция Федеральной резервной системы
В 2024 году Федеральная резервная система трижды снижала процентную ставку: на 50 базисных пунктов в сентябре, на 25 базисных пунктов в ноябре и ещё на 25 базисных пунктов в декабре. В результате целевой диапазон ставки по федеральным фондам составил 4.25%–4.50%.
Большую часть года ФРС уделяла основное внимание инфляции, хотя ослабление рынка труда также стало важным фактором при переходе к снижению ставок. Опасения по поводу экономического роста были менее выраженными, чем в Европе, поскольку экономика США сохраняла относительную устойчивость.
На последнем заседании 2024 года ФРС дала понять, что дальнейшее снижение ставок будет происходить более медленными темпами. Инфляция оставалась выше целевого уровня, а экономическая активность продолжала расти, что ограничивало необходимость быстрого смягчения политики.
Согласно декабрьскому «точечному графику», представители ФРС ожидали два снижения ставки в 2025 году — вдвое меньше, чем предполагалось в сентябрьском прогнозе. По данным Бюро статистики труда США, индекс потребительских цен в ноябре вырос на 2.7% в годовом выражении после 2.6% в октябре. Базовая инфляция, исключающая продукты питания и энергоносители, составила 3.3%.
Опасения относительно рецессии в США постепенно ослабли, а вероятность мягкой посадки экономики выросла. В третьем квартале 2024 года реальный ВВП увеличился на 3.1% в пересчёте на годовой темп, хотя в структуре роста сохранялись отдельные слабые места.
Устойчивость экономики и ожидания снижения ставок поддержали американские фондовые индексы, которые обновили исторические максимумы. После публикации более осторожного прогноза ФРС инвесторы зафиксировали часть прибыли, однако ключевые индексы продолжили торговаться недалеко от рекордных уровней.
EUR/USD в 2025 году: дивергенция экономик США и еврозоны может усилиться
Помимо двух ожидаемых снижений ставки в 2025 году, ФРС повысила прогноз роста ВВП США на 2024 год с 2.0% до 2.5%, сославшись на устойчивую экономическую активность. Начиная с 2026 года рост, по оценкам регулятора, должен вернуться к долгосрочному уровню около 1.8%.
Инфляционные прогнозы также были пересмотрены вверх. На 2025 год ФРС ожидала общую инфляцию PCE на уровне 2.5% против сентябрьской оценки 2.1%, а базовую инфляцию PCE — на уровне 2.5% против 2.2% ранее.
В Европе ЕЦБ, вероятно, продолжит снижать процентные ставки в 2025 году на фоне слабого роста и постепенного замедления инфляции. Некоторые аналитики допускали падение ставок ниже условного нейтрального уровня около 2%, однако такой сценарий оставался далеко не гарантированным.
Согласно декабрьским прогнозам ЕЦБ, общая инфляция в еврозоне могла составить 2.1% в 2025 году и 1.9% в 2026 году. Базовая инфляция прогнозировалась на уровне 2.3% и 1.9% соответственно. Оценка роста экономики составляла 1.1% на 2025 год и 1.4% на 2026 год.
Таким образом, ФРС сталкивается с риском более устойчивой инфляции, тогда как ЕЦБ приходится учитывать слабый экономический рост и политическую нестабильность в крупнейших странах региона. Если разрыв между экономическими показателями США и еврозоны продолжит расширяться, доллар может сохранить преимущество перед евро.
Технический анализ EUR/USD: на пути к паритету?
Пара EUR/USD завершает третий месяц подряд снижением, а технические индикаторы на месячном графике указывают на сохранение давления на евро в начале 2025 года. Почти два года котировки удерживались выше 20-периодной простой скользящей средней, однако в ноябре опустились ниже неё. В то же время 100-периодная SMA выступала динамическим сопротивлением, сдерживая покупателей в районе 1.1200.
Технические индикаторы опустились ниже средних значений и сохраняют медвежий наклон, указывая на риск дальнейшего снижения. Ниже области 1.0330 следующая заметная поддержка расположена около 1.0200. Пробой этой отметки может открыть путь к тестированию паритета на уровне 1.0000.
На недельном графике техническая картина также допускает обновление минимумов перед возможной восходящей коррекцией. Индикаторы направлены вниз и приближаются к зоне перепроданности, не демонстрируя убедительных сигналов завершения нисходящего импульса. Скользящая средняя SMA (20) ускоряет снижение и приближается к пересечению с SMA (100) сверху вниз, что отражает сохраняющееся преимущество продавцов.
Медвежий сценарий остаётся базовым, однако возможность восстановления исключать нельзя. Если экономика еврозоны продемонстрирует заметное улучшение или статистика США начнёт ухудшаться, пара может сначала вернуться к 1.0600. При более выраженном изменении макроэкономического баланса в пользу Европы следующей целью может стать область 1.1000, хотя в первой половине 2025 года такой сценарий выглядит менее вероятным.
Выводы
Макроэкономическая ситуация на конец 2024 года складывается в пользу доллара США по сравнению с евро. Американская экономика сохраняет более высокие темпы роста, а ФРС сигнализирует о более медленном снижении ставок. ЕЦБ, напротив, вынужден учитывать слабую экономическую активность и политическую неопределённость в ведущих странах еврозоны.
Предстоящая администрация Дональда Трампа может усилить инфляционные риски за счёт тарифов и бюджетной политики. Однако до тех пор, пока экономика США остаётся устойчивее европейской, доллар сохраняет фундаментальное преимущество.
Таким образом, годовой прогноз EUR/USD на 2025 год допускает дальнейшее движение пары в направлении паритета. Ключевыми факторами останутся разница в темпах роста США и Европы, траектории процентных ставок ФРС и ЕЦБ, инфляция, торговая политика новой американской администрации и политическая ситуация в еврозоне.
