Что действительно удивляет, так это степень их вовлеченности в криптовалюты, связанные с RWA. Будучи одним из лидирующих проектов в этой нише, Ondo Finance может получить значительную выгоду, особенно благодаря своим тесным связям с администрацией Трампа. Именно поэтому сегодня мы расскажем, что такое Ondo Finance, как оно работает, что планирует и насколько может вырасти его токен Ondo  — потенциал у него может быть невероятным.

Ondo Finance Crypto Explained

История Ondo Finance начинается с Нэйтана Аллонда (Nathan Allond) и Пинку Суру (Pinku Suru). Нэйтан пришёл в криптоиндустрию как трейдер во время цикла 2017 года и продолжал торговать до 2019 года, когда присоединился к подразделению цифровых активов Goldman Sachs. В 2020 году Нэйтан экспериментировал с DeFi в рамках своей работы в этом крупном банке.

Однако Нэйтан не хотел просто экспериментировать — он хотел «апнуть» (invest/ape in) по максимуму, но строгие регуляции этого не позволяли. В итоге он решил запустить Ondo Finance в 2021 году. С самого начала стартап был нацелен на повышение эффективности капитала в протоколах DeFi за счёт арбитража и других подобных операций. Похоже, только в 2022 году Ondo Finance сместила акцент на работу с реальными активами (RWA). Это может объяснить, почему Пинку ушёл примерно в тот период.

Как и Нэйтан, Пинку занимался криптовалютами с цикла 2017 года и работал в Goldman Sachs до основания Ondo Finance. Разница в том, что Пинку был блокчейн-разработчиком, а не трейдером, и, видимо, он совсем не был заинтересован в RWA.

В любом случае, до того, как переключиться на RWA, Ondo смогла привлечь 4 миллиона долларов от венчурных фондов (VCs) в 2021 году. В 2022 году проект привлёк дополнительные 20 миллионов долларов от ведущих криптовалютных инвесторов, включая Founders Fund Питера Тиля. К слову, Питер был тесно связан с администрацией Трампа — косвенно, как часть «мафии PayPal», и напрямую, поскольку, по сообщениям, финансировал политическую карьеру Джей Ди Вэнса (JD Vance). Узнать об этом подробнее можно по ссылке ниже. Позднее в 2022 году Ondo Finance привлекла ещё 10 миллионов долларов посредством продажи на CoinList. Это дало им идеальные условия для финансирования своих амбиций в сфере RWA, которые стали очевидны в начале 2023 года с запуском токенизированных казначейских бумаг и корпоративных облигаций.

К середине 2023 года Ondo Finance запустила свою стейблкоин-инициативу USDY. Как вы могли догадаться, USDY — это стейблкоин, обеспеченный долгом правительства США, приносящий доход за счёт казначейских облигаций США, которые его поддерживают. Для справки, большинство стейблкоинов обеспечены долгом США, однако USDY — один из немногих, который частично делится этим доходом с держателями токена. Сегодня USDY стал флагманским продуктом Ondo Finance наряду с OUSG, токенизированным предложением казначейских бумаг.

Примечательно, что объём USDY почти в два раза больше OUSG. Это отчасти связано с различиями в требованиях к инвесторам, которые хотят использовать USDY или OUSG, о чём мы поговорим чуть позже. Кроме того, рост USDY, по всей видимости, обусловлен тем, что Ondo Finance активно расширялась в течение прошлого года. Компания уже присутствует более чем в полудюжине блокчейнов, включая не-EVM сети, такие как Sui и Solana. Также они стали выходить на новые рынки, такие как торговля, сбережения и платежи.

Самое главное, что Ondo Finance интегрируется с другими криптопроектами и протоколами, ориентированными на сферу платежей, например, со стейблкоином PYUSD от PayPal. Ещё одно объявление Ondo в ноябре прошлого года касалось интеграции с LayerZero для переноса USDY в разные блокчейны. Для тех, кто не в курсе, LayerZero — один из немногих криптопроектов, в которые PayPal инвестировала напрямую. PayPal также использует протокол интероперабельности LayerZero, чтобы сделать свой стейблкоин PYUSD мультицепочечным.

Напоминаю, что так называемая «мафия PayPal» сильно представлена в администрации Трампа. Если сложить этот факт с тем, что ADI-протокол Трампа, World Liberty Financial, приобрёл часть токенов Ondo в декабре прошлого года, что Ondo Finance спонсировала инаугурацию Трампа, и что администрация Трампа сейчас готовит благоприятные для стейблкоинов и RWA законы, то картина вырисовывается весьма оптимистичная для Ondo.

Как работает Ondo Finance?

И вот мы подошли к вопросу, как же работает Ondo Finance. Согласно документации, у Ondo Finance две основные «ветви» — это «управление активами» (asset management) и «технологическое подразделение» (technology arm). Вместе они курируют два ключевых продукта: стейблкоин USDY и токенизированные казначейские облигации OUSG. Оба продукта доступны в мультицепочечном формате, но главным образом на Ethereum.

Примечательно, что USDY в основном торгуется на Uniswap. Чтобы получить доступ к продуктам, нужно пройти онбординг в Ondo Finance, включающий не только KYC, но и оценку вашего финансового состояния (нетто-стоимости), в зависимости от продукта. USDY доступен для всех людей и организаций за пределами США, в то время как OUSG ограничен квалифицированными инвесторами — то есть теми, у кого личный капитал превышает 5 млн долларов, или у институциональных игроков с активами свыше 25 млн долларов.

Оба продукта можно выпустить (mint) с помощью долларов или стейблкоинов и погасить (redeem) также в долларах или стейблкоинах, при этом сейчас поддерживается только USDC. Вероятно, скоро появится интеграция с PYUSD благодаря существующим связям. Интересно, что у каждого продукта есть свои специфические ограничения. В случае с USDY токены выпускаются и становятся доступны через 40–50 дней, но при этом их можно переводить на любые кошельки без ограничений. Напротив, в случае с OUSG перевод токенов возможен мгновенно, однако только на «белые» (whitelisted) адреса. Другими словами, USDY — безразрешительный (permissionless), а OUSG — разрешительный (permissioned).

Оба продукта также представлены в двух вариантах — «накопительный» (accumulating) и «ребейсинговый» (rebasing). По умолчанию USDY и OUSG «накопительные», то есть их цена постепенно растёт пропорционально получаемой доходности. В то время как rUSDY и rOUSG «ребейсинговые», то есть их цена остаётся неизменной, а количество токенов у держателя увеличивается в соответствии с доходностью. Пользователи Ondo Finance могут свободно переключаться между двумя режимами.

Помимо описанных ограничений, главное отличие между USDY и OUSG — в том, как они обеспечены. USDY поддерживается краткосрочными казначейскими облигациями США, которые предлагает управляющий активами StoneX. Эти резервы находятся под управлением Morgan Stanley, а Ondo Finance поддерживает «оверколлатерализацию» USDY на уровне 3%, чтобы сгладить рыночные колебания. Для справки, краткосрочные казначейские облигации — это высоколиквидные активы, поэтому их часто приравнивают к «эквиваленту наличности» (cash equivalents), ведь их цена остаётся стабильной по сравнению с другими активами.

Как и большинство эмитентов стейблкоинов, Ondo Finance ежедневно и ежемесячно публикует отчёты об обеспечении USDY (attestations). Отмечу, что это не одно и то же, что и аудит. В отличие от большинства других эмитентов, стейблкоин USDY регулируется FinCEN, начиная с марта прошлого года, что придаёт ему некоторую легитимность.

Загвоздка в том, что процесс погашения USDY далеко не идеальный. В документации Ondo Finance сказано, что для погашения USDY в стабильную монету или фиат нужно подать заявку, и обработка может занять до пяти рабочих дней. Более того, если вы захотите погасить токен до того, как он будет выпущен и переведён (то есть до того, как истечёт 40–50 дней), процесс может занять ещё больше времени.

Ситуация кардинально отличается для OUSG, который в основном обеспечен фондом BlackRock BUIDL — это токенизированный фонд денежного рынка (money market fund), работающий в нескольких сетях, но в основном в Ethereum. Для справки, фонды денежного рынка — это по сути «стейблкоины для институционалов», так как они обеспечены краткосрочным госдолгом США и приносят доход. Также в качестве обеспечения для OUSG используются фонд BlackRock Fed Fund Fund и USDC, что логично, ведь резервы USDC тоже управляются BlackRock.

Благодаря такой схеме OUSG можно выпускать и погашать мгновенно за USDC круглосуточно семь дней в неделю. Однако есть ограничения: мгновенное погашение не может превышать 50 млн долларов за 24 часа, а один пользователь не может погасить более 25 млн долларов за раз. Разумеется, OUSG можно выпускать и погашать в долларах, и в документации Ondo Finance указано, что на это уходит всего один рабочий день. Скорее всего, такие ограничения связаны с разницей в регулировании для «аккредитованных» и «неаккредитованных» инвесторов.

К слову, вы могли заметить, что я ещё не упоминал токен ONDO. Дело в том, что продукты Ondo Finance и токен ONDO — это две разные юридические сущности. Тогда как Ondo Finance принадлежит и управляется Ondo Finance Inc., программной компанией из Нью-Йорка, токен ONDO выпускает Ondo Foundation — некоммерческая организация из Каймановых островов.

ONDO: Токеномика и перспективы роста

ONDO — это токен стандарта ERC-20 в блокчейне Ethereum. Он управляет Ondo Finance и Flux Finance, DeFi-протоколом для кредитования и заимствования, который использует продукты Ondo. Примечательно, что, судя по всему, за последний год для этих протоколов не было значимых предложений по управлению, и у ONDO пока нет других вариантов использования (utility), по крайней мере на момент написания статьи.

Как бы там ни было, максимальная эмиссия ONDO составляет 10 миллиардов токенов. Они распределены так: примерно 15% инвесторам, 33% на разработку протокола (сюда, похоже, входит и команда), а оставшиеся 52% — на рост экосистемы (ecosystem growth). Токен ONDO по сути был запущен в январе 2024 года после голосования о governance.

График вестинга (vesting schedule) можно увидеть здесь (в оригинальной статье он приводится). На нём видно, что крупные «вестинговые скалы» (cliffs) случаются примерно раз в год после запуска. Также заметно, что доля ранних инвесторов и команды была заблокирована на первые 12 месяцев — что любопытно, учитывая, что первая «вестинговая скала» уже прошла.

Любопытно, что, если смотреть на рыночную капитализацию ONDO, видно, что она более чем удвоилась в последнюю неделю января. Хорошая новость в том, что следующая «скала» вестинга произойдёт только в январе следующего года. Плохая в том, что могут быть внесены изменения в токеномику, которые позволят инсайдерам раньше реализовать доход.

Например, не исключено, что Ondo Finance может объявить вознаграждения за стейкинг для держателей ONDO, включая тех, чьи токены ещё «вессятся» (то есть заблокированы). Или же протокол может добавить механизм обратного выкупа и сжигания (buyback & burn). Заблуждаться не стоит — что-то подобное вполне может произойти, учитывая все перемены в сфере крипторегулирования США. В конечном счёте, потенциал ONDO во многом зависит именно от законодательных изменений в США.

Напомню, что сейчас гражданам и компаниям из США нельзя легально использовать стейблкоин USDY из-за текущих регуляций. Это легко может измениться при администрации Трампа, учитывая связи Ondo Finance с ключевыми игроками в Белом доме.

На наш взгляд, если разрешить использовать USDY физлицам и организациям из США, это может быть огромный прорыв, потому что объективно USDY выглядит лучше, чем большинство стейблкоинов на рынке. У него более прозрачные резервы, а также возможность выбрать подходящий формат доходности — обычный USDY или ребейсинговый rUSDY.

Теоретически это делает USDY идеальным стейблкоином для расчётов, накоплений и трейдинга, что, напомню, Ondo Finance продвигает весь последний год. При благоприятной регуляторной обстановке USDY может вырасти экспоненциально, что принесёт огромный доход Ondo Finance и может дать толчок к распределению части этого дохода держателям токена ONDO.

Определить точную высоту, до которой может дорасти ONDO, непросто — слишком много неизвестных факторов. Тем не менее, мы считаем, что ONDO теоретически может идти по пути Terra Luna на один цикл позже. Чтобы избежать недопонимания, Ondo Finance и Terra принципиально разные проекты. Но по возможному масштабу роста ONDO за счёт USDY мы можем сравнить её с тем, как Luna «выстрелила» в прошлом цикле.

Для наглядности: в 2021 году капитализация Luna достигала 40 миллиардов долларов. Если ONDO отстаёт на один цикл, то 4 миллиарда для него — это примерно 8–9-кратный рост от текущей цены (на момент написания статьи). Может, это и не выглядит огромным множителем, но для крупнокапитализированной криптовалюты это весьма существенно.

Дорожная карта Ondo Finance: 2025 года

В оригинальной статье упоминается «Полный отчёт по дорожной карте Ondo», но наиболее актуальным для нас остаётся пост в блоге от января 2024 года. Неясно, насколько эти планы по-прежнему актуальны, так что воспринимайте их с долей скептицизма — когда вы читаете этот текст, всё могло измениться.

Первая веха — запуск «ончейн-фонда денежного рынка» (on-chain money market fund) OM, который, похоже, состоялся ещё в 2023 году, но о нём больше нет упоминаний на сайте или в документации Ondo Finance. Возможно, этот продукт будет реанимирован, учитывая вторую веху.

Вторая веха — вывести на блокчейн больше типов активов, а не только облигации. Похоже, для этого компания использует новый инструмент Ondo Global Markets, анонс которого состоялся в феврале и который запустился на прошлой неделе. Проще говоря, Ondo Global Markets позволит обеспечивать достаточную ликвидность для токенизированных реальных активов в ончейне, что является критически важным условием для развития RWA.

Третья веха напрямую связана со второй и подразумевает создание дополнительной инфраструктуры, специфичной для RWA, чтобы весь сектор продолжал расти. В блоге не уточняется, что именно они планируют, но судя по всему, значительная часть инфраструктуры создаётся другими протоколами, такими как LayerZero.

Сложности и конкуренты Ondo Finance в 2025 году

Теперь рассмотрим проблемы, с которыми может столкнуться Ondo Finance. Первая — это массовое принятие (adoption). Хотя USDY выглядит идеальным стейблкоином, в реальности решающее значение имеет эффект сети (network effect). И конкурировать с USDC и USDT на этом поле крайне непросто, ведь основной козырь USDY — возможность получать доход прямо «из коробки».

Однако доход можно получать и на USDC/USDT, отдавая их в различные DeFi-протоколы. И пока спрос на USDC и USDT остаётся высоким, их доходность от лендинга, скорее всего, будет выше, чем базовая доходность просто за владение USDY, ведь последний, вероятно, не будет столь востребован для кредитования (из-за того, что долг по такому стейблкоину будет расти быстрее, если сам стейблкоин «доходный»).

Когда понимаешь, что стейблкоин PYUSD от PayPal, скорее всего, станет доминировать в сфере платёжных систем, то приходишь к выводу, что главное возможное применение USDY — это выступать в роли залога в DeFi для получения других стейблкоинов (например, USDC) или же использоваться в качестве коллатераля на централизованных биржах для маржинальной торговли. Тут USDY вполне может преуспеть.

Но вот мы подходим ко второй проблеме Ondo Finance, а именно к устойчивости доходов (yield sustainability). Рост интереса к токенизированным казначейским облигациям обусловлен тем, что в последние годы процентные ставки росли. Однако в последнее время ставки начинают снижаться, и если инфляция резко не вернётся, ФРС США, скорее всего, продолжит их уменьшать. Это сделает доходность USDY и OUSG менее привлекательной. Положительный момент в том, что Ondo Finance может это компенсировать расширением ассортимента токенизированных активов, и, судя по всему, компания движется именно в этом направлении.

Третья проблема — это конкуренция за пределами рынка стейблкоинов и государственных облигаций. Похоже, Ondo Finance в значительной степени полагается на USDY и OUSG. Если эти два продукта потеряют привлекательность, компании придётся диверсифицироваться. С другой стороны, конкуренция в сфере токенизации других видов активов пока невелика, и в этом Ondo Finance может получить преимущество первопроходца (first-mover advantage), например, в токенизации акций и т.д.

Суммируя всё вышесказанное, можно сказать, что Ondo Finance действительно является одним из лидеров (blue chip) в секторе RWA, за которым стоит наблюдать. Однако если вы ищете криптопроект в сфере RWA, способный вырасти в 50x или 100x, то Ondo ещё не достиг этой точки.