Один из ведущих мейкеров ликвидности в крипте, известный как Wintermute, выпустил отчёт о том, как OTC-торговля среди крупных инвесторов взорвалась в 2024 году. Обсудим, что они покупали, где и как, а также взглянем на прогнозы, способные изменить криптоиндустрию в 2025 году.
Кто такие Wintermute и почему это важно?
Wintermute — один из самых влиятельных игроков на рынке цифровых активов. Компания выступает как крупный маркет-мейкер, обеспечивая ликвидность буквально во всех уголках криптопространства: на децентрализованных биржах, в сфере OTC-трейдинга для институциональных клиентов и, разумеется, на централизованных платформах.
Сегодня мы сосредоточимся именно на её OTC-направлении. Данный сегмент интересен тем, что именно здесь проходят самые большие и незаметные сделки. Когда крупная компания хочет купить или продать большие объёмы BTC (или других активов), им удобнее совершать это через OTC — так можно избежать резких колебаний цены и лишнего шума на рынке.
Простой пример: если бы кто-то вроде Майкла Сейлора зашёл на обычную биржу и сделал рыночный ордер на 1 млрд долларов в BTC, цена моментально бы улетела вверх на глазах у всего рынка. Высокое давление покупок вытолкнуло бы курс значительно выше изначальной отметки, спровоцировав цепочку ликвидаций «шортов» и гигантскую «зелёную свечу». Крупные инвесторы не хотят публично светить свои планы. OTC-рынок решает эту проблему: крупные покупки или продажи совершаются без заметного влияния на общедоступные котировки.
Таким образом, отчёт Wintermute открывает нам редкое окно в этот скрытый мир, где «киты» и институционалы взаимодействуют с криптовалютой без лишнего шума. Документ опирается на внутренние данные OTC-деска Wintermute, показывая, как изменилась ситуация в 2024 году и какие главные тренды могут доминировать в 2025-м.
Глобальный взрыв OTC-трейдинга
Начнём с главных итогов 2024 года. Если выразить всё одним словом, то это будет «экспансия». Практически каждый показатель из отчёта свидетельствует о росте спроса на криптовалюты у крупных участников рынка.
Нам и ранее было известно, что интерес традиционных финансовых институтов к крипте растёт: многие банки, фонды и даже государственные организации делали первые шаги. Но нечасто увидишь, чтобы эта тенденция подкреплялась фактическими данными OTC-площадок, ведь там всё обычно скрыто от публичного взора.
Wintermute сообщает, что объёмы их OTC-трейдинга в 2024 году увеличились более чем вчетверо. Это очень существенный скачок, причём рынок публичных бирж в целом показал прирост «лишь» на 142%. Ключевыми триггерами для этих рекордных значений стали одобренные в январе спотовые Bitcoin-ETF, а также итог президентских выборов в ноябре, когда победу одержал Дональд Трамп. В эти моменты объёмы OTC-трейдинга Wintermute били исторические рекорды, достигая новых максимумов.
До того их абсолютным рекордом был показатель 2 млрд долларов за неделю (в 2023 году). Но в ноябре 2024-го планка была побита в рамках одного дня — 2,24 млрд долларов за 24 часа.
Параллельно вырос и средний размер сделки — он увеличился на 17% за год. При этом количество самих сделок выросло на 250%. Объём поддерживаемых торговых пар у Wintermute тоже заметно поднялся: c 576 до 946 (это +64%). Такой рост ассортимента показывает, насколько неоднородна категория «институциональные инвесторы»; среди них есть те, кто активно интересуется даже самыми экзотическими альткоинами.
Что покупают институциональные клиенты?
В отчёте Wintermute есть разбивка по секторам: как распределялся OTC-трафик среди разных типов активов. Оказалось, что «медийные» проекты, метавселенная и подобные направления (media, arts, entertainment) потеряли 50% к объёму, а layer 2 — порядка 18%. Зато у DeFi случился +18%. Определённый вклад в это внесли перемены в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), а также про-DeFi риторика Трампа.
Категория «currency networks» (имеются в виду XRP, XLM и им подобные) выросла примерно на 20%. Но настоящим сюрпризом стал сектор «мем-токенов», объёмы OTC-торговли которым от институционалов увеличились на 210%. Фактически 2024 год стал «годом мемов», и крупные фонды не удержались от соблазна поучаствовать.
В результате значительно уменьшилась доля «крупных криптовалют» (Bitcoin, Ethereum и т. д.) во внутренней статистике Wintermute: их доля упала с 67,9% в 2023 году до 58,7% в 2024-м. Доля «прочих альткоинов» (не считая мейджоров и мемов) осталась около 25%. А вот мем-токены выросли с 7,3% до 16,2% от общего объёма OTC-торгов.
Это чётко указывает на смещение институционального капитала в сторону более рискованных активов. Такое поведение характерно для бычьего рынка, когда инвесторы ищут высокую доходность и готовы идти на риски.
Отдельный график посвящён «мемам». Wintermute посмотрели на структуру мем-токенов, торгуемых на их OTC-площадке. DOGE и SHIB до сих пор занимают львиную долю (53,6% и 34,6% соответственно), хотя их доля слегка упала с предыдущих 62,5% и 36,2%. Самый существенный рост показал PEPE, подскочив с 1,2% до 9% от общего объёма. Остальные мемы суммарно заняли лишь 1,4%, что говорит о довольно избирательном подходе институционалов. Они предпочитают «синие фишки» мем-сегмента, а не всякий «ноунейм».
Также интересно взглянуть на распределение по экосистемам. Solana значительно прибавила, увеличив долю в OTC-торговле мем-токенами в 17 раз по сравнению с 2023 годом, но это всего 5,1% против доминирующих 94,7% у Ethereum. Несмотря на сложные настроения вокруг ETH, кажется, что для крупных игроков он всё ещё остаётся основным местом для подобных сделок. С одной стороны, можно считать это подтверждением силы «первопроходца», а с другой — вспомнить, что, по мнению скептиков, Ethereum имеет ещё пространство для снижения.
CFD-продукты для институционалов: появление «перпетуалок на заказ»
В 2024 году Wintermute расширила линейку деривативов, в частности, запустила новые CFD. Спустя девять месяцев после старта они заняли 4,3% общего объёма OTC-торгов компании. CFD (contract for difference) — это производный инструмент, во многом похожий на бессрочные фьючерсы: можно использовать кредитное плечо и зарабатывать на разнице цены без фактической поставки underlying-актива. Как и у «перпетов», нет даты истечения, но формат расчётов и маржинальных требований может быть оговорён индивидуально.
Динамика объёмов по CFD росла очень медленно до ноября, когда на выборы победил Трамп и резко возрос «аппетит к риску». По структуре CFD-активности доминирует BTC (68,2%). Удивительно, но XRP (15,3%) обошёл ETH, которому досталось всего 7%. Solana чуть отстаёт (6,9%). Далее идёт Bitcoin Cash (1,9%). Все остальные активы вместе взятые набирают лишь 0,7%.
Учитывая, насколько вырос общий OTC-объём у Wintermute, доля CFD в 4,3% может казаться скромной. Ведь на централизованных биржах львиная доля торгов — это перпетуалы и другие фьючерсные инструменты. Скорее всего, тут играет роль новизна продукта (запущен лишь в марте 2024-го) и более консервативный стиль институционалов в сравнении с розничными трейдерами, которые нередко берут чрезмерно высокое плечо. Для институтов кредитное плечо — это часть управления рисками и повышения эффективности капитала, а не способ «сыграть на всю котлету».
Также отчёт описывает, как рос объём опционов в OTC-направлении Wintermute: +27% за год. Это превосходит общие показатели опционной торговли на публичных рынках, указывая на интерес крупных игроков к кастомным стратегиям, доступным исключительно в OTC-формате. Многие участники крипторынка ещё мало знакомы с опционами, но по мере сближения традиционных и децентрализованных финансов спрос на подобные инструменты, вероятно, продолжит расти.
Главные прогнозы Wintermute на 2025 год
Далее отчёт Wintermute переходит к предсказаниям относительно будущего. Цифровые курсы они не называют, но акценты весьма любопытны:
- Создание государственного биткоин-резерва в США. По мнению Wintermute, Китай, ОАЭ и Европа будут вынуждены реагировать и, возможно, начнут аналогичные программы. Как именно это будет работать на практике, вопрос открытый. Одно дело — «рассмотреть идею», другое — реально закупать BTC за государственный счёт. Потенциально, такой шаг дал бы ещё один мощный толчок рынку.
- Появление “MSTR 2.0”, но для ETH. Имеется в виду публичная корпорация, решившая выпускать облигации или акции, чтобы скупать Ethereum. Учитывая текущее настроение вокруг ETH, сложно сказать, кто на это решится — но сам сценарий не выглядит невозможным.
- Важная сделка в корпоративном мире, проведённая в стейблкоинах. Например, крупная компания может выплатить дивиденды или завершить слияние, рассчитавшись стейблкоинами. Такой шаг станет громким символом развития крипты в реальном бизнесе.
- Запуск ETF на мем-токены. Некоторые уже делают шаги в сторону создания фондов, ориентированных на DOGE или другие мем-темы. Похоже, институционалы готовы катать шар и тут, хотя для многих это сигнал «пиковой» фазы рынка.
- Банк системной значимости начнёт предлагать спотовую торговлю криптовалютами. Это устранит существенные барьеры между Уолл-стрит и рынком цифровых активов. На фоне недавних заявлений ФРС США о том, что банки не обязаны избегать криптоклиентов, такой сценарий вполне реалистичен.
Финальный взгляд
Отчёт Wintermute даёт захватывающую картину бурного роста OTC-сегмента для крупных инвесторов в 2024 году, что закладывает потенциал ещё более бычьих трендов в 2025-м. Долгие годы многие участники рынка мечтали о том, чтобы институционалы пришли и начали значимые покупки. И теперь, судя по всему, это происходит — причём в масштабах, которые ещё недавно казались нереальными.
Безусловно, дальнейшее будет зависеть и от макроэкономической обстановки. Если глобальная конъюнктура ухудшится, крипторынок может вернуться в более «осторожную» фазу. Но пока что данные указывают на новый приток капитала со стороны крупных игроков. А значит, в 2025 году нас ждут новые рекорды, громкие события и, возможно, очередной виток в эволюции криптовалютного рынка.
