Это оставило многих в недоумении по поводу текущего состояния крипторынка. Одни утверждают, что мы уже на пике, другие считают, что альткоины никогда больше не взлетят, а третьи продолжают верить, что бычий рынок всё ещё впереди. Поэтому сегодня мы разберёмся, что именно происходит с криптовалютами, объясним неожиданность такого движения цен и обсудим, что может произойти дальше с Bitcoin, Ethereum и другими монетами.
Что влияет на курс в мире криптовалют?
Для начала давайте взглянем на интересный график от аналитической компании Kaito. На нём показана совокупная рыночная капитализация всех криптовалют и настроение (sentiment) криптоинвесторов, отражённое зелёной линией.
Как видно, общая капитализация не сильно просела, но настроение упало до значений, которых не было с 2023 года. Возникает вопрос: почему настроения такие мрачные, в то время как совокупная капитализация всё ещё довольно высока? Ответ в том, что рыночная капитализация не совсем адекватно отражает ситуацию в широкой сфере криптовалют. Большая часть этой капитализации приходится на Bitcoin, Ethereum, стейблкоины и несколько отдельных альткоинов (например, XRP), которые демонстрируют хорошие результаты. Почти все остальные монеты испытывают трудности, в особенности Ethereum, чья стоимость в паре ETH/BTC опустилась до уровней 2021 года.
Отсюда логичный вопрос: почему почти все монеты, кроме узкой группы, проседают, и будет ли этот тренд продолжаться или сменится на обратный? Чтобы ответить, достаточно рассмотреть факторы, влияющие на цены криптоактивов. Глобально их два: макроэкономические факторы и внутрикриптовые факторы. К макро относятся ликвидность, процентные ставки, геополитика и т. д. К криптовалютным — объём кредитного плеча (leverage) в CeFi и DeFi, регуляционные меры, меняющие структуру рынка, а также узкоспециализированные триггеры, вроде решения центральных банков добавить криптовалюты на балансы.
Очевидно, что главный макро-фактор, которым все одержимы в последние год-полтора, — это ликвидность, проще говоря, объём денег, доступный на рынках и в экономике. Причина такой одержимости в том, что ликвидность тесно коррелирует с ценами на криптовалюты. Странность в том, что, несмотря на то что ФРС (Федеральная резервная система США) формально продолжает ужесточать политику, совокупная глобальная ликвидность, согласно показателю из Bitcoin Magazine Pro, почти непрерывно росла с 2023 года.
Этот индикатор согласуется с анализом экспертов по ликвидности, таких как Майкл Хоуэлл (Michael Howell), которые считают, что объёмы ликвидности будут увеличиваться до конца года. Удивительно, что, хотя этот рост глобальной ликвидности и поддерживал цену Bitcoin, он словно «не доходит» до остальных монет, поэтому альткоины продолжают стагнировать.
Вопреки расхожему мнению, дело не в спотовых ETF на Bitcoin. Они лишь упростили доступ к BTC для новых категорий институциональных инвесторов. Иными словами, эти ETF не «отобрали» деньги у других проектов, а создали дополнительный способ вложиться в Bitcoin.
Спотовые ETF действительно упрощают приток макроликвидности в Bitcoin, что и объясняет рост корреляции между BTC и фондовым рынком. Если вы не заметили, фондовые индексы тоже растут, что весьма показательно: если бы макрофон был по-настоящему медвежьим, и акции, и Bitcoin должны были бы падать. Но этого не происходит. Логично предположить, что причина падения других монет кроется, главным образом, во внутренних криптофакторах, а не в макроэкономике.
Это выглядит логично, если вспомнить, что именно криптовалютные факторы определяют «предложение» (supply) на рынке, тогда как макроэкономические факторы отражают «спрос» (demand). По словам макроаналитика Лин Олден (Lyn Alden), чтобы крипторынок рос, нужно, чтобы оба типа факторов были бычьими. Если вы читали наши материалы по её анализу влияния ликвидности на криптовалюты, то знаете, что именно «криптофакторы» вызывают сильные отклонения цен от общей тенденции.
Другими словами, макроэкономические факторы, такие как ликвидность, важны, но именно криптовалютные факторы обычно берут верх, когда цены достигают экстремальных значений. Кстати, если статья вам нравится, «прожмите лайк» (или любую аналогию) и подпишитесь на обновления!
Почему альткоины падают?
Итак, кратко напомним: цены на криптовалюты формируются под влиянием сочетания макро и крипто факторов. Макрофакторы сейчас не выглядят определяющими в падении большинства монет. Значит, ключ к разгадке разницы между курсом Bitcoin, стабильными монетами вроде USDT и USDC, несколькими альткоинами (XRP и т. п.) и всеми остальными лежит во внутренней специфике рынка. Рассмотрим самые очевидные моменты.
Начнём с классики: кредитное плечо (leverage). Как уже упоминалось, есть два его вида: CeFi (централизованное) и DeFi (децентрализованное). CeFi — это трейдеры, которые делают ставки на рост или падение цены монеты на биржах. Если они ставят на падение, а цена растёт, их заставляют выкупать актив, и это провоцирует ещё больший рост. Если же они ставят на рост, а цена падает, их позиции ликвидируются, и они вынуждены продавать, усиливая падение.
Когда Дональд Трамп выиграл президентские выборы в США прошлой осенью, многие трейдеры заняли «лонг»-позиции, надеясь, что цены криптовалют пойдут вверх, ведь Трамп обещал внедрить «про-криптовые» законы в случае победы.
Под «про-криптовыми» мерами обычно понимают остановку репрессивных действий со стороны SEC, разрешение классическим финансистам взаимодействовать с криптопротоколами, а также анонсированный им «Стратегический резерв биткоина» (Strategic Bitcoin Reserve). Когда Трамп официально вступил в должность 20 января 2025 года, все ждали, что он моментально утвердит нужные для криптовалют реформы.
Но изданные Трампом крипто-указы оказались не настолько масштабными, как надеялись инвесторы. Стало ясно, что на принятие всех «про-криптовых» мер потребуется время. Для обвала рынка этого было мало, ведь сохранялась надежда на дальнейшие положительные подвижки, вроде упразднения SEC правила SAB 121, которое считалось антикриптовым.
Всё изменилось в первые выходные февраля, когда Трамп заявил о введении беспрецедентных тарифов против Канады и Мексики. Для инвесторов это стало источником неопределённости, что, по данным Bybit, привело к волне ликвидаций примерно на 10 млрд долларов на крипторынке.
Проще говоря, страх перед новыми тарифами в начале февраля обвалил цены настолько, что сработали автоматические продажи на сумму свыше 1 млрд по всему рынку (Bybit указывает около 10 млрд суммарно, но эти данные варьируются). И это только на централизованных биржах, не считая панических продаж и ликвидаций в секторе DeFi.
В сфере DeFi параллельно «вымыло» сотни миллионов долларов залогов (коллатераля), главным образом в ETH. Дело в том, что Ethereum — главный залог для кредитования в DeFi: пользователи блокируют свой ETH, берут под него стейблкоины и затем спекулируют на других альткоинах. Если цена ETH снижается, залог автоматически продаётся, чтобы протокол не стал неплатёжеспособным, что запускает цепную реакцию ликвидаций. Ходят слухи, что ETH упал из-за банкротства крупного про-эфириумного хедж-фонда, но куда более вероятно, что первопричина — совокупное давление продаж, вызванное ликвидациями на CEX и в DeFi.
Ситуацию усугубил общий пессимизм в отношении ETH: спроса было слишком мало, чтобы компенсировать такое предложение. Это актуально и для прочих альткоинов. Нельзя сказать, что вовсе нет спроса; проблема в том, что предложение в большинстве сегментов рынка растёт быстрее, чем существует готовность покупать. В частности, у Ethereum появилась конкуренция, и потому совокупный приток, формируемый макрофакторами вроде ликвидности, распределяется между множеством разных монет, а не концентрируется в ETH.
Слишком много альткоинов?
Это связано с гораздо более серьёзным фактором, который давит на рынок: растущее количество альткоинов на фоне ограниченного спроса. Такое «размывание альткоинов» (altcoin dilution) считается ключевой причиной, почему большая часть монет показывает слабую динамику.
Чтобы понять масштаб: согласно Dune Analytics, с бычьего рынка 2021 года на крупнейших блокчейнах появилось порядка 40 миллионов токенов. Эта сумасшедшая цифра не учитывает NFT и все токены, созданные в менее популярных сетях. Хотя большинство новых монет — это бесполезные мем-токены, они всё равно «высасывают» ликвидность из рынка.
Если вы читали наш недавний обзор отчёта OKX DEX, то знаете, что миллиарды долларов ликвидности «застряли» в пулах с мем-токенами, благодаря площадкам вроде pump.fun. Этот лаунчпад мем-монет блокирует ликвидность, если какой-то мем-токен достигает порога, при котором его автоматически листят на DEX Radium. Уже сотни тысяч таких мем-токенов преодолели этот порог, что привело к блокировке миллиардов долларов ликвидности.
Главный вывод: мем-монеты «забрали» из рынка значительную часть ликвидности, причём часть этой ликвидности перманентно заблокирована в пулах. Единственный плюс в том, что это потенциально повышает ценность SOL, поскольку все эти мем-токены торгуются в парах к SOL, а значит, объём SOL тоже заблокирован. В любом случае, выросшее предложение альткоинов при том же спросе создаёт жёсткую конкуренцию за внимание и капитал, на что обращает внимание гуру мем-рынка Мэд Мамадов (Mad Mamadov).
Он считает, что мем-токены продолжат обгонять рынок, но за последние недели они сами сильно просели, что ставит под сомнение его прогноз. То же самое относится и к другим трендовым в прошлом году темам, например, AI-токенам, которые также понесли крупнейшие потери.
Ничего удивительного в этом нет, если учесть закономерность движения ликвидности в крипте: обычно она сначала идёт в Bitcoin, затем в крупные альткоины вроде Ethereum, далее в мелкие монеты и уже в самый последний момент — в более спекулятивные активы (NFT). Но в этот раз ликвидность пошла напрямую из Bitcoin в мем- и AI-токены, фактически минуя всё остальное.
Это указывает на ещё один важный криптофактор, который влияет на распределение ликвидности, — регуляционные изменения, затронувшие структуру крипторынка. Те, кто участвовал в предыдущем бычьем цикле, помнят, что тогда многие биржи не требовали KYC, что упрощало приток средств в разные альткоины со всего мира. Однако уже к концу 2021 года требования KYC ужесточили. В итоге доступ к покупке альткоинов через центральные биржи стал заметно сложнее.
Зато пользовательский опыт в DeFi и криптокошельках улучшился. Эти решения не требуют KYC, так что ликвидности проще уходить туда. Проблема только в том, что не все блокчейны обеспечивают желаемую скорость и низкие комиссии, к которым привыкли пользователи. В итоге большая часть притока направляется в DEX и кошельки на тех сетях, где это возможно. Самым ярким примером тут является Solana: мем-токены на базе Solana притягивают к себе львиную долю ликвидности, обходя стороной другие блокчейны.
Все эти нюансы структуры крипторынка и объясняют, почему за пределами BTC, стейблкоинов и нескольких топовых альткоинов многие проекты чувствуют себя не лучшим образом: ликвидности просто труднее до них «дойти».
Когда альткоины восстановятся?
Вопрос в том, какой фактор из мира криптовалют может помочь остальному рынку подтянуться к BTC, стейблкоинам и к тем немногим альткоинам, что продолжают расти? Логичный ответ — это изменение структуры крипторынка в результате регуляционных реформ. Как говорилось выше, из-за строгих KYC и прочих ограничений ликвидность не может свободно перемещаться в альткоины через биржи и другие каналы.
Однако «про-криптовые» реформы, которые сейчас продвигаются в США, могут это изменить: упростится приток ликвидности в различные монеты не только через централизованные биржи, но и через DeFi и потенциально ETF на альткоины. Это откроет для крипторынка те же источники ликвидности, которые сейчас доступны только Bitcoin, что уже показали спотовые Bitcoin-ETF.
Достаточно вспомнить, что случилось со спотовыми Bitcoin-ETF. Осенью 2023 года стало ясно, что их одобрят, и это вызвало резкий рост цены BTC. Когда 11 января 2024 года такие ETF запустили, поступление средств оказалось не таким большим, как ждали, а держатели GBTC (Bitcoin Trust от Grayscale) начали выходить в кэш. Рынок отреагировал «sell the news», и Bitcoin проваливался несколько недель. Но уже спустя месяц BTC начал восстанавливаться за счёт новых притоков макроликвидности через ETF и в итоге обновил исторические максимумы до халвинга — чего никогда раньше не случалось.
Это породило слухи, что бычий рынок будет только по Bitcoin, а сам BTC уже близок к пику цикла. Однако этого не произошло: Bitcoin продолжил размеренно расти почти синхронно с глобальной ликвидностью. ETF сделали приток ликвидности в BTC элементарным.
Перенесёмся в наши дни. Почти аналогичная история: в ноябре 2024 года стало понятно, что Дональд Трамп победит на выборах с большим отрывом, и альткоины пошли вверх, ведь он обещал про-криптовые реформы. Учитывая, что республиканцы тоже взяли большинство в Палате представителей и Сенате, эти реформы казались весьма вероятными. Но 20 января 2025 года Трамп вступил в должность, и первые указы не оправдали высоких ожиданий. Произошло очередное «sell the news»: альткоины пошли вниз, а затем последовала, по некоторым оценкам, крупнейшая ликвидация в истории криптовалют.
С того момента прошёл примерно месяц, и если история повторяется, то, вероятно, «про-криптовые» законопроекты всё-таки будут приняты в ближайшее время. С объективной точки зрения это выглядит правдоподобно, поскольку теперь, когда у власти про-криптовая администрация и в Конгрессе немало лоббистов от криптоиндустрии, соответствующие законопроекты могут пройти быстро.
Если это сбудется, многие альткоины получат шанс на ралли в самое ближайшее время, ведь новая структура рынка сделает приток ликвидности в них проще. Это предполагает, среди прочего, разрешение биржам листить больше токенов, снятие барьеров для пользователей из США при работе с DeFi, интеграцию традиционных финансовых институтов с криптопротоколами и возможное появление спотовых ETF на отдельные альткоины.
Такие изменения дадут возможность другим монетам догнать Bitcoin, стейблкоины и несколько «счастливчиков» типа XRP, которые продолжают показывать бычью динамику. Кстати, есть причина, почему именно XRP и Litecoin так хорошо растут: они одни из наиболее распространённых и легко доступны, поэтому ликвидность без труда в них заходит.
Какие альткоины вырастут больше всего в 2025 году?
Самый насущный вопрос: какие криптовалюты выиграют больше всего, если остальная часть рынка действительно начнёт догонять лидеров? Сюрприз, но под номером один многие эксперты называют Ethereum. Причина в одном важном слове — ликвидность.
Да, Ethereum не такой быстрый и относительно дорогой в использовании, но он надёжен и обладает большой ликвидностью как на блокчейне, так и вне его. Если Solana со своей скоростью и низкими комиссиями привлекательна для розничных инвесторов, то для институционалов Ethereum интересен своей безопасностью и глубокой ликвидностью. Ранее крупные учреждения были ограничены в использовании Ethereum из-за неопределённого правового статуса, но, судя по настрою Трампа и Конгресса, все «криптоограничения» могут быть отменены довольно быстро.
Банки-киты типа Bank of America и гиганты управления активами вроде BlackRock уже давно давят на регуляторов, чтобы разрешить более свободно использовать ETH для выпуска токенизированных активов, связанных с реальным миром. С про-криптовым президентом и конгрессом шансы на снятие запретов высоки.
С учётом скорости, с которой администрация Трампа внедряет реформы, эти ограничения могут исчезнуть довольно скоро. Параллельно мы, вероятно, увидим одобрение сразу нескольких ETF на разные альткоины, хотя только немногие из них получат собственные ETF. А вторичные эффекты (к примеру, ралли SOL после утверждения отдельного Solana ETF) могут оказаться весьма существенными.
Представьте: прогноз цены биткоина при этом остаётся позитивным, и часть держателей SOL может начать брать стейблкоины под залог своего SOL, чтобы снова вкладывать их в DeFi-сектор Solana или спекулировать на других монетах в этой экосистеме. На розничном фронте также возможна массовая листинг-волна на централизованных биржах и дальнейшая либерализация доступа к DeFi. Это упростит доступ к альткоинам 2025 года, даже если они представлены на блокчейнах с более высокими комиссиями или сложным интерфейсом, и приведёт к дополнительному притоку на другие масштабируемые сети, например, Sui.
К слову, Solana Phantom недавно интегрировала Sui: «наверняка это ничего не значит», как любят шутить в криптосообществе. Как бы то ни было, главное — это то, что спрос (demand side), определяемый глобальными макрофакторами (в частности ликвидностью), пока что бычий и, скорее всего, останется таким в обозримом будущем.
И когда влиятельные факторы в крипторегулировании поменяются в пользу свободного притока капитала на DeFi-протоколы, станет проще «как привлечь ликвидность на DeFi-протоколы» и направить этот поток в альткоины, которые до сих пор отставали. Но не заблуждайтесь: это не означает, что «купить биткоин» не останется привлекательной идеей или что каждая монета будет расти. Большую часть рынка BTC вероятнее всего продолжит обгонять.
Тем не менее, если вы тщательно выбираете альткоины и хотите понять, стоит ли инвестировать в Ethereum и другие проекты с сильной сетью и фундаменталом, то, вероятно, вас ждёт неплохая прибыль. Напомним основные критерии: блокчейн, популярный у институционалов (Ethereum) или у розницы (Solana), или токен на платформе, которая востребована у обеих аудиторий. В этом случае у него есть высокие шансы показать хороший рост, даже с учётом бесконечного потока новых монет.