За выходные акции Strategy (MSTR) снизились примерно до 82 долларов, продолжив падение на фоне снижения Bitcoin к отметке 58 000 долларов. В результате показатель enterprise mNAV компании впервые за несколько месяцев опустился ниже 1.
В отличие от традиционного показателя mNAV, который сопоставляет рыночную капитализацию со стоимостью Bitcoin-резервов, enterprise mNAV также учитывает всю структуру капитала компании, включая долг, денежные резервы и привилегированные акции. Значение ниже 1 означает, что рынок оценивает Strategy в целом дешевле стоимости Bitcoin, которыми она владеет.
Для Strategy Bitcoin-премия представляет собой часть рыночной стоимости, превышающую чистую стоимость её Bitcoin-резервов. В течение многих лет инвесторы были готовы оценивать компанию выше стоимости чистых активов, поскольку верили, что она сможет и дальше привлекать капитал для покупки Bitcoin. Однако теперь эта стратегия начинает работать против компании.
Только в 2026 году Strategy стала почти полностью зависеть от выпуска бессрочных привилегированных акций, таких как STRC, для привлечения миллиардов долларов на дополнительные покупки Bitcoin. Взамен компания должна обслуживать около 1,2 млрд долларов годовых дивидендных обязательств, тогда как её денежные резервы, по оценкам CryptoQuant, сократились примерно до 1,4 млрд долларов.
Аналитическая ончейн-компания даже рекомендовала гиганту Bitcoin-казначейства, владеющему более чем полумиллионом BTC, приостановить дальнейшие покупки Bitcoin и сосредоточиться на восстановлении денежных резервов на фоне растущего дивидендного давления, сокращения ликвидностного буфера и ослабления доверия инвесторов.
Strategy не одинока. Большинство компаний, скопировавших модель «Bitcoin-казначейства», сталкиваются с аналогичным давлением. Японская Metaplanet сейчас торгуется при enterprise mNAV около 0,9, тогда как Nakamoto — компания, поддерживаемая Дэвидом Бейли, — находится примерно на уровне 0,92. Strive остаётся одной из немногих компаний, сохраняющих enterprise mNAV выше 1 — около 1,24, главным образом потому, что пока не стала сильно зависеть от привлечения капитала через выпуск привилегированных акций.
Bitcoin ETF зафиксировали самую длинную серию оттоков в истории
Давление продаж также распространилось на американские спотовые Bitcoin ETF. Согласно данным SoSoValue, за неделю, завершившуюся 26 июня, чистый отток из спотовых Bitcoin ETF составил 1,79 млрд долларов, что стало вторым по величине недельным оттоком с момента запуска продуктов в январе 2024 года. Больше был только отток на 2,61 млрд долларов в конце февраля 2025 года.
Это также стала седьмая неделя подряд с чистым оттоком, сформировавшая самую продолжительную серию продаж с момента начала торгов спотовыми Bitcoin ETF в США.
В последнюю торговую сессию недели весь отток в размере 444,5 млн долларов пришёлся на iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock. В предыдущую сессию был зафиксирован отток почти 700 млн долларов всего за один день.
По данным Bespoke Investment Group, средний инвестор IBIT сейчас находится в убытке примерно на 40%. Когда IBIT был запущен в начале 2024 года, большая часть розничных инвестиций поступила в фонд в период, когда Bitcoin неоднократно обновлял исторические максимумы. К середине 2025 года средняя инвестиция всё ещё показывала доходность около 30%.
Однако после того как Bitcoin потерял более половины стоимости, снизившись с рекордного уровня 126 272 долларов примерно до 60 000 долларов, эта прибыль была полностью утрачена и сменилась существенными убытками.
Президент NovaDius Wealth Management Нейт Джерачи назвал ситуацию жёстким знакомством широкой публики с Bitcoin.
Хотя с момента запуска IBIT всё ещё привлёк более 60,7 млрд долларов совокупного притока, стоимость его чистых активов снизилась примерно до 44,4 млрд долларов.
Спотовые Ethereum ETF также испытывают давление, фиксируя семь недель подряд оттоков. Их совокупный чистый отток за прошлую неделю превысил 273 млн долларов. BlackRock вновь оказался в центре внимания, поскольку ETHA стал единственным фондом с отрицательными потоками в последнюю торговую сессию.
Волна продаж происходит на фоне жёсткой позиции Федеральной резервной системы США, которая сохранила процентные ставки без изменений на первом заседании под председательством нового главы ФРС Кевина Уорша. Исключение большинства сигналов о смягчении политики из заявления регулятора заставило рынок учитывать вероятность нового повышения ставок позднее в этом году, что оказывает давление на рисковые активы, включая криптовалюты.
Однако не все сегменты рынка криптовалютных ETF сталкиваются с оттоками. Новые ETF, отслеживающие Hyperliquid (HYPE), XRP и Solana (SOL), всё ещё демонстрируют положительные притоки.
Наиболее заметным стал ETF на Hyperliquid, который привлёк более 108 млн долларов за один день — это максимальный показатель с момента запуска в мае. Совокупный приток в фонд достиг почти 294 млн долларов. ETF на XRP также показали сильнейшую сессию по притокам за несколько недель, тогда как ETF на Solana остались практически без изменений.
Тем не менее совокупные активы этих трёх групп ETF составляют лишь около 2 млрд долларов, что всё ещё значительно меньше более чем 72,8 млрд долларов в Bitcoin ETF и 8,4 млрд долларов в Ethereum ETF.
