Привилегированная акция STRC компании Strategy, работающей как Bitcoin-treasury, сегодня оказалась под сильным давлением и временно опускалась ниже 85 долларов. Распродажа усилила опасения участников рынка, что сложная финансовая структура вокруг Bitcoin и привилегированных инструментов всё больше испытывает стресс. На этом фоне MSTR сегодня также потеряла более 5%.

В центре внимания находится не столько отдельное событие, сколько сохраняющаяся неопределённость относительно устойчивости всей структуры. Пока акции Strategy остаются сильно зависимыми от динамики Bitcoin, под давление попадают и различные финансовые инструменты компании, поскольку инвесторы закладывают более высокие риски в структуру капитала.

Сценарный анализ для Strategy

Джефф Дорман, инвестиционный директор Arca, оценивает ситуацию как особенно критическую и выделяет три возможных сценария.

С вероятностью 70% Дорман предполагает, что компания продолжит действовать как раньше и каждый месяц будет продавать небольшие объёмы MSTR. По его оценке, это продолжит давить на акции, пока они не снизятся примерно до 0,70 mNAV. Для держателей STRC в таком случае сохранится хотя бы небольшой проблеск надежды, сам Bitcoin почти не пострадает, а MSTR, напротив, может оказаться под серьёзным давлением.

С вероятностью 25% Дорман допускает, что Майкл Сэйлор признает ошибку в обратном выкупе долга, продаст BTC на сумму 3–4 млрд долларов и тем самым выиграет значительно больше времени. Для MSTR это было бы умеренно позитивно, для STRC — позитивно, а для Bitcoin — краткосрочно негативно, но в долгосрочной перспективе скорее стабилизирующе.

Третьим сценарием Дорман считает «ядерный вариант» с вероятностью 5%. Strategy может остановить выплату дивидендов и тем самым допустить падение привилегированных акций до 30–40 центов за доллар. Это фактически закрыло бы компании доступ к рынкам капитала, но одновременно решило бы проблему ежегодных денежных оттоков в размере 1,7 млрд долларов и дало бы Bitcoin несколько лет на восстановление.

При этом Дорман указывает, что, по его расчётам, Strategy всё ещё торгуется выше mNAV около 1,15, то есть теоретически выше уровня, который он считает справедливым. Если текущая динамика сохранится, он считает вероятным дальнейшее снижение как STRC, так и обыкновенных акций компании.

Вывод:
Strategy сталкивается с растущим давлением из-за сложной структуры финансирования и зависимости от динамики Bitcoin. Если компания продолжит продавать MSTR небольшими объёмами, давление на акции может сохраниться, тогда как продажа части BTC или остановка дивидендов станут более радикальными сценариями стабилизации.