2 ноября пара USD/CAD торговалась на уровне 1,3955, снизившись на 0,12% за день на фоне небольшого укрепления канадского доллара. Такая динамика контрастировала с опасениями JPMorgan относительно замедления экономики и масштабов ужесточения монетарной политики, заложенных в рыночные ожидания.

Согласно прогнозам банка, опубликованным в обзоре от 3 ноября, курс USD/CAD мог составить 1,41 в декабре 2026 года, а затем снизиться до 1,39 к сентябрю 2027 года. Эта траектория предполагала некоторое ослабление канадского доллара в ближайшей перспективе с последующим умеренным восстановлением. При этом комментарии валютного подразделения были менее уверенными: аналитики признавали способность валюты сохранять позиции вопреки слабой статистике.

Стагнация экономики осложняет дальнейшее повышение ставки

После публикации данных по ВВП 30 октября JPMorgan оценивал рост канадской экономики в третьем квартале примерно в 1,5% к предыдущему кварталу в пересчёте на год с учётом сезонности, ниже прогноза Банка Канады в 2,0%. Оба показателя отражают квартальный рост, выраженный в годовом темпе. Значение JPMorgan являлось предварительной оценкой банка, а не официальным результатом квартала.

Статистическое управление Канады сообщило, что реальный ВВП в августе практически не изменился второй месяц подряд. Предварительная оценка указывала на снижение показателя в сентябре на 0,1%. Официальные данные за третий квартал запланированы к публикации 30 ноября.

Отчёт вышел через два дня после того, как 28 октября Банк Канады повысил процентную ставку на 25 базисных пунктов до 2,50%. Решение было направлено на снижение риска распространения высоких энергетических издержек на цены других товаров и услуг. При этом чиновники признали наличие свободных производственных мощностей и обозначили осторожный подход к дальнейшему повышению стоимости заимствований.

Наличие свободных мощностей означает, что отдельные отрасли могут увеличивать выпуск без дополнительного давления со стороны спроса. Одновременно предприятиям сложнее перекладывать растущие издержки на покупателей, не рискуя потерять продажи.

По мнению валютного подразделения JPMorgan, слабые данные по ВВП усилили аргументы в пользу осторожности и сделали заложенные в рыночные цены масштабы дальнейшего ужесточения менее обоснованными.

Рынок ожидал больше повышений, чем JPMorgan

Валюта может терять поддержку даже при повышении процентной ставки, если инвесторы ранее рассчитывали на значительно более существенное увеличение стоимости заимствований.

В исследовании, опубликованном в конце октября, JPMorgan отмечал, что котировки свопов на индекс овернайт (OIS) предполагали примерно три дополнительных повышения ставки в течение следующего года. Экономисты банка ожидали только одного повышения — в январе 2027 года. Эти котировки отражают ожидания на тот момент и не являются текущей оценкой рынка.

Разница имела значение для операций кэрри-трейд, доходность которых зависит от разницы процентных ставок между валютами. При канадской ставке 2,50% JPMorgan считал другие циклические валюты стран G10 более привлекательными по этому показателю. Если участники рынка сократят ожидания дальнейшего ужесточения в Канаде, её валюта может утратить часть процентной поддержки.

Таким образом, октябрьское решение не изменило осторожного отношения банка к канадскому доллару. Речь шла о риске ослабления валюты из-за ожидаемой траектории ставок, а не о прогнозе немедленного перехода Банка Канады к их снижению.

Тем не менее аналитики признавали, что фактическая динамика валюты уменьшила их уверенность в дальнейшем ослаблении. По наблюдениям подразделения за торгами 30 октября, потоки были неоднородными: корпоративные клиенты продавали канадские доллары, тогда как систематические инвесторы продолжали их покупать.

Перед публикацией отчёта по занятости 6 ноября JPMorgan оценивал риски как двусторонние и отмечал, что рынок закладывал близкую к 50% вероятность повышения ставки на ближайшем заседании Банка Канады. Аналитики ожидали ограниченной реакции на статистику, если она существенно не изменит инфляционные перспективы.

Что это означает для USD/CAD

Относительно котировки от 2 ноября прогноз JPMorgan на уровне 1,41 к концу года предполагал умеренную потерю позиций канадским долларом. Сокращение ожиданий дальнейшего ужесточения могло бы поддержать такой сценарий, особенно при сохранении слабой экономической активности и ослаблении инфляционного давления.

Опубликованный 6 ноября отчёт по занятости подтвердил ограниченный импульс на рынке труда. В октябре занятость практически не изменилась, сократившись на 4,7 тыс, а безработица выросла с 6,5% до 6,7%. Годовой рост заработной платы замедлился с 2,3% до 2,2%. Эти показатели усиливают аргументы в пользу осторожности, хотя не предопределяют следующее решение по ставке.

Ближайшее плановое заседание Банка Канады состоится 9 декабря. Чиновникам предстоит сопоставить слабую экономическую активность с риском распространения энергетических издержек на другие цены. Предыдущая устойчивость канадского доллара, отражённая и в нашем предыдущем анализе USD/CAD, показывает, почему разочаровывающие данные по росту сами по себе не гарантируют устойчивого повышения пары.