Исследователи Ethereum хотят замедлить рост стейкинга
Предложение под названием «Tapered Issuance Burn» представили pintail, Jérôme de Tychey, dapplion, pa7x1, Ladislaus von Daniels и Justin Drake. Изначально документ упоминался как EIP-8361, однако этот номер уже был присвоен другому предложению. Позже редакторы EIP присвоили инициативе номер EIP-8363.
Согласно проекту, валидаторы продолжат получать награды в рамках действующей системы, однако всё большая доля эмиссии консенсусного уровня, начисляемой за выполнение их обязанностей, будет удерживаться и навсегда сжигаться. Механизм затронет награды за аттестации, предложение блоков и участие в комитетах синхронизации.
Чем больше ETH будет находиться в стейкинге, тем жёстче станет механизм. При фиксированном уровне насыщения в 60,25 млн ETH, что примерно соответствует половине текущего предложения, удержание полностью компенсирует эмиссионную награду консенсусного уровня, которую получает корректно работающий валидатор.
Это не означает, что весь доход валидаторов упадёт до нуля. Приоритетные комиссии за транзакции и максимальная извлекаемая стоимость, или MEV, поступают с уровня исполнения и не подпадают под действие EIP-8363.
Почему исследователей беспокоит действующая кривая вознаграждений
Текущая модель эмиссии Ethereum снижает доходность каждого валидатора по мере роста количества ETH в стейкинге. Однако она никогда полностью не устраняет стимул продолжать стейкинг. Согласно предложению, даже при очень высокой доле заблокированных монет доходность консенсусного уровня теоретически сохраняет минимальное значение около 1,5%.
Авторы считают, что со временем это может привести к чрезмерной концентрации ETH в стейкинговых сервисах, на биржах, у кастодианов и в биржевых инвестиционных продуктах. По их мнению, после достижения определённого уровня экономической безопасности дополнительный стейкинг приносит сети всё меньше пользы, одновременно усиливая другие риски.
Среди проблем, перечисленных в проекте:
- усиление концентрации права валидации у крупных бирж и поставщиков стейкинговых услуг;
- продолжающееся размывание доли владельцев ETH, которые не участвуют в стейкинге;
- давление на независимых валидаторов, неспособных конкурировать с масштабом и издержками крупных операторов;
- ослабление контроля на социальном уровне, если значительная часть ETH окажется под управлением кастодиальных платформ.
Авторы не утверждают, что крупные валидаторы обязательно напрямую атакуют Ethereum. Их больше беспокоит риск того, что доминирующие кастодианы станут слишком важными для экосистемы, из-за чего их наказание или социальная изоляция могут вызвать серьёзные последствия для всей сети.
Масштаб концентрации уже значителен. Только Lido готовится перевести более 8 млн ETH в рамках обновления валидаторов, что показывает, какая большая доля стейкинговой инфраструктуры Ethereum может находиться за ограниченным числом крупных систем.
Механизм сжигания будут вводить в течение 18 месяцев
EIP-8363 не предполагает мгновенного перехода к постоянной кривой вознаграждений. При текущей доле стейкинга, составляющей примерно треть всего предложения ETH, немедленное применение окончательной модели могло бы снизить доходность консенсусного уровня примерно с 2,6% до 1,2%.
Чтобы избежать резкого выхода валидаторов, авторы предусмотрели переходный период продолжительностью 18 месяцев. Изначально базовый коэффициент вознаграждения будет удвоен, после чего постепенно вернётся к текущему уровню. Благодаря этому чистые награды сначала останутся близкими к действующим, а затем начнут снижаться в сторону постоянной кривой.
При этом сама форма нового механизма начнёт действовать с первого дня. Если объём активного стейкинга достигнет 60,25 млн ETH в течение переходного периода, сжигание уже полностью компенсирует эмиссию консенсусного уровня на этой отметке.
Авторы ожидают, что рынок найдёт равновесие ниже 50%, где оставшаяся доходность будет достаточной для компенсации операционных, ликвидностных, регуляторных рисков и риска слешинга. Иными словами, отметка 50% рассматривается как точка отключения дополнительных эмиссионных стимулов, а не как целевой уровень.
На момент подготовки проекта в стейкинге находилось около 40 млн ETH, или примерно 33% предложения. Очередь на вход валидаторов также работала почти на предельной скорости, разрешённой протоколом. По оценке авторов, если спрос останется высоким, а количество выходов — низким, к началу 2028 года в стейкинге может оказаться более 70 млн ETH.
Разработчики DeFi сомневаются в последствиях предложения
Инициатива быстро разделила сообщество Ethereum. Критики согласны с тем, что концентрация и чрезмерная эмиссия заслуживают внимания, однако сомневаются, что снижение наград валидаторов является правильным решением.
Основатель Aave Стани Кулечов отметил, что доходность стейкинга тесно связана с кредитными рынками Ethereum. Многие стратегии предполагают заимствование ETH, его последующее размещение в стейкинге и использование полученного дохода для покрытия стоимости капитала. Снижение наград может уменьшить спрос на кредиты в ETH и сделать стейкинг с использованием заёмных средств менее привлекательным.
Последствия могут выйти далеко за пределы одного кредитного протокола. Токены ликвидного стейкинга, такие как stETH, широко используются в качестве обеспечения в DeFi, а доходность стейкинга служит важным ориентиром для кредитования, займов в стейблкоинах и доходных продуктов.
Генеральный директор Ether.fi Майк Силагадзе также раскритиковал как экономическую модель, так и сроки появления предложения. Он предупредил, что небольшие операторы с более высокими относительными расходами могут покинуть сеть раньше институциональных провайдеров, что приведёт к результату, противоположному заявленной цели децентрализации.
Эти опасения не являются чисто теоретическими. Исследования рынка стейкинга Ethereum дают противоречивые ответы на вопрос, какие участники первыми начнут выходить при снижении доходности.
Одни модели предполагают, что делегирующие участники более чувствительны к падению наград, поскольку платят комиссии провайдерам и несут дополнительные риски контрагента. Другие показывают, что сильнее могут пострадать соло-валидаторы, поскольку у них нет преимуществ масштаба, расширенного доступа к MEV и возможности объединять стейкинг с другими стратегиями DeFi.
Авторы предложения признают, что это остаётся одним из главных нерешённых вопросов. По их мнению, доходность не будет естественным образом снижаться до нуля, поскольку валидаторы перестанут входить в систему или начнут выходить, как только вознаграждение перестанет компенсировать риски.
Сторонники видят в инициативе более сильную денежную политику ETH
Сторонники снижения эмиссии смотрят на вопрос иначе. Они отмечают, что награды за стейкинг выплачиваются через создание новых ETH, а значит, владельцы монет, не участвующие в стейкинге, фактически финансируют доход валидаторов за счёт размывания своей доли.
В рамках EIP-8363 годовая эмиссия консенсусного уровня достигнет максимума при размещении в стейкинге примерно 20% ETH, после чего начнёт снижаться по мере дальнейшего роста доли заблокированных монет. Это изменит нынешнюю систему, при которой общий объём эмиссии продолжает увеличиваться вместе с количеством активного стейка.
Руководитель исследовательского подразделения Grayscale Зак Пандл ранее заявлял, что сокращение стимулов для стейкинга может поддержать долгосрочную стоимость ETH, поскольку значительная часть дохода держателей фактически финансируется через инфляцию предложения.
С этой точки зрения более низкая номинальная доходность может быть компенсирована меньшим размыванием предложения.
Однако такой результат не гарантирован. Снижение эмиссии может принести пользу держателям ETH за счёт более медленного роста предложения, но одновременно способно ослабить спрос со стороны инвесторов и организаций, которые рассматривают ETH как доходный актив.
Ethereum уже менял механизм эмиссии
Дискуссия продолжает многолетние попытки Ethereum найти баланс между безопасностью сети и денежными свойствами ETH. В отличие от Bitcoin, Ethereum не имеет жёсткого максимального предложения и может менять эмиссию через обновления протокола.
EIP-1559, запущенное в 2021 году, ввело постоянное сжигание базовой комиссии каждой транзакции. В периоды высокой активности сети объём сожжённых ETH может превышать количество новых монет, временно делая актив дефляционным.
The Merge стало ещё одним крупным изменением, заменив майнинг Proof-of-Work на Proof-of-Stake. В результате выпуск новых ETH сократился примерно на 90% по сравнению с прежней системой майнинга.
EIP-8363 предлагает иной подход. Вместо простого сокращения базовой формулы эмиссии система будет рассчитывать награды примерно так же, как сегодня, а затем сжигать их часть в зависимости от доли ETH в стейкинге.
Включение в Hegotá далеко не гарантировано
Официальный pull request и публичное обсуждение на форуме Ethereum Magicians открылись 4 августа, незадолго до окончания срока подачи дополнительных предложений для обновления Hegotá.
Авторы хотят, чтобы EIP-8363 рассмотрели для включения в это обновление, однако даже статус proposed-for-inclusion не будет означать окончательного одобрения.
Основным разработчикам ещё предстоит оценить экономические риски, техническую готовность, последствия для безопасности и реакцию сообщества, прежде чем решать, стоит ли продвигать инициативу дальше. В проекте также пока отсутствуют окончательные тестовые векторы, а сам документ может существенно измениться в ходе рассмотрения.
По времени предложение совпало с более широким планом Lean Ethereum, который предполагает упрощение протокола и пересмотр нескольких элементов его долгосрочной архитектуры. Однако это не означает, что изменение эмиссии уже является частью Lean Ethereum или гарантированно появится в Hegotá.
Вывод: EIP-8363 может стать одним из наиболее важных изменений денежной политики Ethereum со времён EIP-1559, однако пока это ранний и крайне спорный проект. Сторонники видят в нём способ предотвратить чрезмерный рост стейкинга, снизить размывание предложения и защитить Ethereum от концентрации у кастодианов. Критики опасаются, что снижение наград может вытеснить независимых валидаторов, ослабить институциональный спрос и нарушить работу рынков DeFi, построенных вокруг доходности стейкинга. Главный вопрос теперь заключается не в том, сможет ли Ethereum привлечь ещё больше ETH в стейкинг, а в том, сколько стейка действительно необходимо сети и кто останется, когда награды начнут снижаться.
